3亿港元回购股份 神州租车告诉了投资人什么

编者按：比起美国租车巨头赫兹19倍多的PE值，神州租车目前的状态依然属于被低估。做一个单纯的模仿，讲一个“中国的XX”已经很难说服市场投资人了，而神州租车不同于赫兹的是，讲了一个以神州租车为基石，神州专车为入口，再通过神州买卖车形成闭环的汽车生态故事。

这个月，神州租车上市以来第一次实施股份回购。截至6月27日，神州租车陆陆续续回购了9次，总计付出了超过3亿港币的真金白银。

一般情况下，上市企业回购股份有一个主要原因：董事会觉得股价被低估了。目前，恒生指数的平均PE值在9倍左右，神州租车经过历次回购，PE值从9.9倍上升至10.98倍。尽管如此，比起美国租车巨头赫兹19倍多的PE值，神州租车目前的状态依然属于被低估。

被低估首先缘于大环境的差异。中国租车市场发展至今只有10多年，与美国百年历史不可同日而语，市场教育认知程度、规范程度千差万别，大环境的差异十分明显；与此同时，神州租车的毛利率、车辆更新效率等核心指标均远高于同行赫兹，这让其不被部分国际投资人理解。

以使用年限为例，神州租车24-36个月的使用年限略高于赫兹20个月的使用年限。在这种高使用率的情况下，去年神州租车处理二手车获得了6.0亿元的残值收入，而销售成本为6.1亿元，成本与销售收入之比为101%，体现了良好的车辆全生命周期管理能力。

在笔者看来，神州租车处理残值能力与中国汽车产业发展不均衡有直接关系，一线城市的二手车往三四线城市渗透依然可以获得相对可观的残值回报；另外，神州租车一部分车辆以长租形式租赁于神州专车，这种稳定持续的服役形式能够带来长期稳定的租赁收入。

这次回购的最大意义是什么？是告诉投资人一个最重要的信息：董事会对于公司的长期发展充满信心。根据公告，神州租车董事会相信，过去一段时间公司股份交易价格相比业务表现和企业潜在价值存在低估。董事会积极致力于公司的资本管理，并相信股份回购计划将为股东创造资本管理效益。公司财务资源充裕，可在维持业务稳健增长的同时保持强劲的财务状况。董事会相信，股份回购计划符合本公司及股东的整体利益。

这也在某种程度上验证了神州租车的商业逻辑———规模效应。截至2016年3月底，神州租车车队规模接近9万辆，并在全国74个主要城市设有739家直营服务网点，包括250家门店及488个取还车点；同时还在188个中小城市拥有239个加盟服务网点，全面覆盖机场、高铁站等交通枢纽。

租车是一个没有太强技术门槛/更强调运营效率的模式，所以怎样提高效率？在租车领域，车辆更多，意味着采购成本更低，获得上游的成本优势；但更多的车意味着使用率会下降，神州租车通过与神州专车的协同效应解决了这个问题，同时也带来足够的用户基数；庞大的用户规模又将如何变现商业化，神州买卖车的网络可以完成这个闭环，而这个网络则进一步促进二手车的流通，提高残值回报。

在笔者看来，做一个单纯的模仿，讲一个“中国的××”已经很难说服市场投资人了，而神州租车不同于赫兹的是，讲了一个以神州租车为基石，神州专车为入口，再通过神州买卖车形成闭环的汽车生态故事。

从2015年起，神州租车以租车业务为切入点，有效连接上下游的买车和卖车环节，打通租车行业全产业链形成闭环。通过向神州专车提供租赁车辆，公司在新兴的专车领域亦占据一席之地，进一步打通租车+专车的整个出行领域的车辆管理体系。未来随着神州优车在汽车产业链上的延伸，神州租车将从规模采购、车辆和数据共享、客户获取、二手车处置等方面获得更大的协同效应。