年内港股大幅跑输 A 股 何故？

年内港股大幅跑输 A 股，但 10 月以来小幅跑赢。近期港股跑赢 A 股可从市场微观结构，以及宏观维度的基本面与政策角度进行解释。

? 影响因素一—微观结构：近期 AH 两市资金开始同步增配低估值价值板块，相较于 A 股，港股以银行股为代表的价值板块前期估值更为低估，短期向上修复空间更大。另一方面，近两周 A 股机构重仓股频频出现“闪崩”，压制市场情绪。港股机构重仓股近期未出现“多杀多”，主动偏股型沪港深基金前 20 大重仓港股 10 月以来表现稳健。

影响因素二—宏观基本面：港股基本面看“在岸”，国内经济从 Q2 开始修复，但传导至港股存在时滞。好的一点在于，从 9 月下旬开始，恒指一致预期 EPS 开始企稳反弹。参考历史经验，盈利增长是港股持续走强的必要条件，且历史上 AH 盈利向上期间，港股多跑赢 A 股。

影响因素三—宏观流动性：港股流动性看“离岸”，尽管较多海外风险事件悬而未定仍对外资风险偏好形成压制。但中国资产较高的吸引力叠加较低的资金成本，外资目前仍有买入动力，港股流动性环境并未出现紧缩。在中国内地，“稳货币”政策延续，A 股市场流动性较港股未表现出明显优势，也是近期港股相较于 A 股走势企稳的重要原因。

投资策略：港股继续处于黄金布局期。美国大选进入冲刺阶段，短期外资风险偏好或受压制。但在“弱美元、强人民币”环境下，叠加港 股基本面弱复苏趋势确定，高 AH 溢价与市场生态变迁主题深化，港股正处于黄金布局期。行业配置关注：(1)经济复苏叠加板块低估值、高股息优势，配置港股银行、基建产业链;(2)国内线下消费场景打开，消费数据持续回暖，关注可选消费板块中的汽车、餐饮、酒店等;(3)中概股回归受益的互联网软件仍是重点方向。

市场概览与情绪跟踪：本周(10.19-10.23)恒生指数上涨 2.18%，板块方面，恒生一级行业表现分化，能源业领涨，医疗保健业跌幅最大。港股看跌看涨期权比例、主板沽空比例小幅下行，HVIX 指数小幅上行。

宏观流动性与估值跟踪：本周(10.19-10.23)人民币兑美元升值，10年期美债利率 0.84%，中美利差收窄至 230BP。WTI 原油价格 39.9美元/桶。恒生指数 PE 14.82 倍，高于历史均值+1 倍标准差。

一致预期EPS 跟踪：本周(10.19-10.23)彭博对于恒生指数、恒生国企指数 20 年 EPS 一致预期增速小幅上调。

南下北上资金跟踪：本周(10.19-10.23)北上资金净流出 140.3 亿元，南下资金净流入 105 亿元，港股成交额中南下资金参与占比小幅下降。

核心假设风险。美元、美债利率上行;国内信用收紧;盈利不达预期、贸易格局恶化。

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