中国基金报记者 文夕
创始人前脚增持，资本后脚离场。
10月3日，根据港交所披露数据显示，知名投资机构花旗集团在9月27日减持小鹏汽车(0868.HK)56.37万股，持股比例降至5%以下，此后如有减持则无需公告。此次并非投资机构今年首次公开减持股份。而且就在一周前，小鹏汽车刚获创始人何小鹏2.1亿元增持。
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这家9月销量跌出第一梯队的造车新势力，今年以来市值缩水超过2600亿港元，缩水幅度达到76%。在造车新势力“蔚小理”中，小鹏汽车股价下滑程度最为剧烈。有业内人士认为，随着传统车企发力，行业竞争日趋激烈，造车新势力目前正处于较为“痛苦”的挤泡沫阶段。
创始人增持难阻股价下跌
根据港交所数据，9月27日花旗集团减持小鹏汽车56.37万股，持股比例由5.01%减少至4.97%，此后如继续减持将无需发布数据。
这并非今年投资机构首次公开减持股份。早在6月22日，小鹏汽车即遭摩根大通在场内减持302.08万股，每股平均价120.7484港元，涉及约3.65亿港元。减持后，摩根大通持股数量为6474.89万股，比例由5.19%降至4.96%。
今年以来，上市车企股价集体滑坡，造车新势力市值也出现缩水，其中小鹏汽车市值缩水幅度最大。截至10月3日，小鹏市值为791亿港元，较今年年初市值最高峰3434亿港元下滑76.97%，市值缩水超过2600亿港元，足足跌去两个吉利汽车(0175.HK)市值(截至10月3日为1082亿港元)有余。
相比之下，其他两家造车新势力市值变动并未如此剧烈。理想汽车(2015.HK)今年年内市值缩水比例仅26.47%，而蔚来(NIO.N)美股今年以来累跌50.19%(其港股今年3月10日上市，故以美股类比)。
这也令小鹏汽车创始人、CEO何小鹏无法视而不见。在9月23日，小鹏汽车获控股股东SimplicityHoldingLimited通知，已于公开市场购买公司合共220万股美国存托股，平均价每股13.58美元。SimplicityHolding由公司董事长何小鹏全资拥有。以此计算，何小鹏此次增持耗资约2988万美元(约2.1亿元人民币)。
受此提振，小鹏汽车港股26日开盘迅速拉涨，一度涨逾11%。然而小鹏汽车下跌趋势并未止住，在随后连续5个交易日内，股价继续回落。
小鹏汽车市销率明显过高
“相对于传统车企，造车新势力估值实际上存在一定泡沫，今年市场全面回调，投资机构资本也有套现需求，”某券商汽车行业资深分析师告诉记者。在2021年底，造车新势力市值均达到高峰，而相比之下，营业收入却并未跟上市值的步伐。
记者查阅数据发现，截至2021年底，小鹏汽车市销率(市值与营业收入比值)为13.37，这一数据远高于行业平均水平。与之相比，吉利汽车则为1.7，长城汽车(2333.HK)为1.56。
而同为造车新势力的理想汽车该比例为7.74，蔚来则为9.45。不难看出，即便造车新势力三家横向比较，小鹏汽车也是明显被市场高估的那一家。
而且从盈利能力方面看，小鹏汽车上半年净利润亏损变动幅度也在三家新势力中最大，扩大了122.21%。在营业成本方面，小鹏汽车上涨幅度达到122%，几乎与净利润亏损幅度同步。不难看出，原材料成本剧增对小鹏利润侵蚀相当明显。
“长期来看，造车新势力估值会回归行业平均水平，现在股价回落也是市场趋于理性后挤压泡沫的过程，”上述券商分析师表示。另外在他看来，今年以来随着比亚迪、广汽、吉利汽车等传统车企发力，造车新势力市场空间受到了大幅挤压，整体销售情况也面临考验。
行业显阶段性瓶颈
在刚刚过去的9月，造车新势力之间火药味渐浓。问界M5EV、理想L8/L7、小鹏G9、零跑C01等多款新车型发布上市，零跑成为第四家上市的新势力公司。除此之外，蔚来ES7、理想L9、问界M7都在9月迎来了首个完整交付月。
在这个月中，小鹏汽车成为跌得最惨的一家。小鹏9月交付8468辆，同环比双跌，分别下降18.7%和11.6%。小鹏汽车不仅在“蔚小理”中垫底，还是唯一同比下跌的品牌。
事实上，不仅仅是9月销量下滑，小鹏汽车8月已显示出疲态，其8月交付新车9578辆，环比下滑17%，在国内新势力车企销量榜中，由去年同期的第2名滑落至第5。
浙商证券也认为，小鹏汽车在战略上也存在与主流需求错配风险。该机构表示，短期内小鹏过于强调智能化，但当前电动化变革还未完成，且L3落地前体验拐点未至，用户对于自动驾驶信耐度和付费意愿较低，智能化或无法作为充分条件影响用户决策，短期内存在与主流需求错配的风险。
面对竞争日趋激烈的新能源汽车赛道，国信证券也认为，近期造车新势力的销量排名发生较大变动，主要由于高端新能源汽车市场竞争较为激烈，伴随一二线城市新能源汽车渗透率已相对较高，行业逐渐显现阶段性瓶颈。“有限的资源约束下，新能源汽车市场的竞争日趋激烈，企业的经营效率与战略决策越来越重要，行业发展已进入全新阶段。”
该机构认为，当前汽车智能化(智能驾驶、智能座舱)的落地方式与盈利模式尚未成熟，汽车电动化(电池、电机、电控)的技术原理趋于同质，想要做出差异化亮点需要较高的研发效率、较强的成本控制与较深的技术积累。同时，汽车品牌力的塑造需要较大的市场营销投入与高效的终端渠道铺设。（中国基金报）
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