学大回归半年，紫光系教育能否交出满意答卷？

自从2015年4月起，学大教育回归A股路漫漫，现在盈利路如何？

今年6月3日，学大教育宣布完成与银润投资的全资子公司Xueda Acquisition Limited的合并，完成私有化，接着在7月以 “紫光学大”正式亮相以来备受瞩目。而学大收入旗下清华控股以及紫光集团，在学大回归前后做了相当多的布局。学大教育在紫光系的教育版图中又处于什么位置？紫光系的教育产业板块能否以紫光学大为核心打造出中国教育产业的航母？

?时隔18年?

11月28日晚间，紫光学大发布《关于股票交易存在被实行退市风险警示的风险提示性公告》称，根据对2016年度的盈利预测，紫光学大存在连续两个会计年度亏损风险，公司股票交易面临被实行退市的风险警示。?

紫光学大的前身于1993年11月在深圳证券交易所上市，是厦门市第一家A股上市公司，曾用名有厦海发A、ST厦海发、厦海发、旭飞实业、好时光、旭飞投资、G旭飞、旭飞投资以及银润投资。“紫光学大”已是其用过的第10个证券简称。?

原来，由于连续两年亏损，银润投资早在1999年初就曾戴上ST的帽子，当时名为ST厦海发。后引入深圳旭飞投资重组，注入了大量的优质资产和资金，改制当年就让厦海发实现扭亏，其后摘下ST帽子不久又更名为旭飞实业。?

学大教育创立于2001年9月，是一家专注于学生学习能力开发和培养、自主学习社区建设、家庭教育研究和咨询、课外辅导服务的全国连锁个性化教育机构。2010年11月学大教育在纽交所上市后，股价长期低于发行价，市值被海外投资人低估。据知情人士透露，学大教育早在2013年起已开始筹备回归国内资本市场，并最终选择和银润投资合作。

而通过收购学大教育，原银润投资实现向教育服务行业的转型 ，提高公司资产质量，增强公司持续盈利能力。完成对学大教育集团的收购后，原银润的主营业务由连锁酒店、房地产的开发经营与管理转型为教育服务。?

股价看业绩，业绩看什么？?

11月28日的公告中，紫光学大还宣布拟聘请北京兴华会计师事务所（特殊普通合伙）为该公司 2016 年度审计机构更换会计事务所，其原审计机构利安达会计师事务所（特殊普通合伙）已经为该公司提供审计服务超过五年，考虑公司业务发展和未来审计的需要，所以拟更换年度审计服务的会计师事务所。?

通常，A股上市公司更换会计师事务所都会成为媒体关注的焦点，引起市场猜测，更会引起监管层和投资者重视，甚至被中注协提示审计风险的例子也时有发生。?

11月26日，中国证监会主席刘士余率领证监会多名高管到清华产业调研。包括紫光学大的控股股东紫光集团的董事长赵伟国在内，清华控股、启迪控股、同方股份等清华系各路掌门人参加此次座谈会。刘士余主席表示，证监会调研了解清华产业发展情况，能够为企业未来发展提供更有力的服务与支持，并同时指出须在企业管理方面坚守合规和风控底线。?

本硕博学位均由清华授予的刘士余主席造访清华产业，令28日清华系概念股普涨，其中紫光系表现突出，紫光学大上涨了3.4%，但29日紫光学大股价又下跌了2.83%，收盘于42.20元/股。?

10月27日晚间，紫光学大发布2016年三季报，在第三季度里学大教育已实现盈利，合并口径实现营业收入5.93亿元，同比增长12.35%，实现净利润111.62万元，同比增长105.12%，但紫光学大依然亏损，其归属于上市公司股东的净利润为-2407.18万，同比下降3853.96%。

而据紫光学大11月28日晚间发布的《2016年度、2017年度盈利预测审核报告》显示，其2015年度已审营业总收入为2506.54万元，净利润-1347.61万元，在2016年度里，1-9月净利润-3704.75万元，预测10-12月净利润-5891.37万元，合计预测2016年全年净利润为-9596.12万元。这也意味着紫光学大将可能会连续两年亏损。

同时，报告预测紫光学大2017年度总营收为27.92亿元，净利润将达到5060.59万元，或将实现扭亏。学大教育一位不具名人士也向蓝鲸教育透露，学大教育、紫光学大以及紫光集团目前正在积极寻找解决方案，同时明年将能够实现上市公司整体性盈利，避免出现ST的情况。?

关键的55亿元定增?

但紫光学大筹划的非公开发行A股股票事项正处于证监会审核阶段，高达55亿元的定增能否通过还是个未知数。2015年8月，银润投资宣布了这项55亿元的定增，其中23亿元用于支付学大教育股权交易对价，17.6亿元用于设立国际教育学校投资服务公司，其余14.4亿元将用于在线教育平台建设。至今增发方案又经历了三次修改。

此次非公开发行后，清华控股将通过紫光集团下属公司紫光卓远和紫光育才间接合计持有公司31.7%股份，为本次非公开发行后公司的实际控制人。?

而对于此次定增中每股发行价格过低、定增方案多处内容修改的问题，已引起众多散户反对。（见证券时报《紫光学大调整定增方案 超八成中小股东反对无果》）

实际上，紫光集团近年大手笔进行资本运作。在清华控股旗下产业布局调整后，紫光集团旗下的紫光国芯（原同方国芯）曾于2015年11月抛出高达800亿元的定增计划，为A股史上第二大定增案。?

此前，紫光学大的定增所提及的国际学校，投资地点从北京调整至东南地区，考虑到了地价的问题，但所需的募资金额却没有变。?当地发改部门关于本次新建项目设立国际教育学校投资服务公司和在线教育平台建设项目的备案。

以公司为实施主体投资十二年一贯制国际学校，涉及义务教育阶段，而本月通过的《民办教育促进法》中明确禁止了义务教育阶段民办学校的营利属性。?因此，紫光学大“通过国际教育学校投资服务公司的建设，公司能够拓展向国际教育学校提供服务的能力，明显提高公司的盈利能力，从而全面增强公司的综合教育水平及核心竞争力”这一目的或将难以达到。?

围绕学大的教育布局

“紫光学大”自从7月13日正式亮相以来备受瞩目。在紫光集团官方的相关描述中，紫光学大是其“教育产业板块的核心企业”?。

紫光集团董事长赵伟国在今年年初表示，“未来会在资金、资源、平台上全力支持学大及学大系企业。”?

学大教育目前投资的教育项目包括阳光兔、极课教育、致优教育、创未来科技教育、童翼艺术教育、蔚蓝国际、西奈山国际教育等共计8家，覆盖了素质教育和应试教育两大领域，打通了公立体系、家庭教育、考试培训三大用户方向，正在实现打通K12全产业链的目标。?

学大教育CEO金鑫多年前就探索互联网教育 ，开办家教网，到近年又大力开发“e学大”平台。e学大完善其线下辅导，形成了自身教育体系的闭环，而奇虎360成立的阳光兔公司，作为拥有明显“互联网基因”的公司，推出首款APP产品“口袋老师 ”，产品初期的在线老师大部分来自于学大。?

通过在线教育平台建设项目的实施，依托学大教育现有的“e学大”平台，将互联网技术与线下辅导相结合，实现传统的线下教育培训向O2O的转型，利用大数据追踪，帮助学生精准诊断学习问题、提高学习效率，从而达到优质的学习效果。该项目的实施有利于拓宽学大教育的业务范围，丰富产品及服务结构，进一步提升公司的盈利能力。?

再加上定增中所规划的在线教育平台，紫光学大的对公业务将激增。?

11月里，紫光学大又发布公告公布其密集的投资，职业教育、学术水平考试方面的布局，宣布（参与）设立了两家教育公司注册资本均为1000万元。11月11日，紫光学大宣布拟与紫光集团有限公司间接全资控股的西藏紫光育才教育投资有限公司共同出资设立北京紫荆育才教育有限公司，其中紫光学大出资490万元，持股比例49%。 11月15日，紫光学大宣布完成北京紫光天芯教育科技有限公司的设立，在微电子方向的职业教育领域进行延伸和扩展。?

此外，紫光学大或将结合银润投资的传统主业优势，进行教育地产开发。??

一位曾参与学大教育早期投资的投资人对蓝鲸教育说：“学大从美股转入到A股，将获得更高的溢价，从而在资本上获得更大的支持，挖掘新的利润增长点。学大注定要做两件事情，一个是国际教育，第二个要做一个学习平台和网络，但他核心还是1对1教育。”

紫光集团教育产业初露尖尖角

除了紫光学大，紫光系的教育产业已经开始全面布局。今年5月紫光股份有限公司发布公告，宣布与Hewlett Packard Enterprise就新华三集团（简称新华三）股权的交易正式完成。今年10月新华三宣布将推动教育应用创新，其产品云学堂2.0解决方案和物联校园智慧解决方案，将通过IT手段革新推动教育行业信息化，促进教育的公平化、教学的个性化。??

紫光学大寄予厚望的清华紫光教育产业基金，基金规模达100亿元，但今年8月紫光集团的一则公告又令投资者疑惑了：

?

清华紫光教育产业基金对于学大教育业务发展的作用尚未凸显，紫光集团已与之撇清关系，目前紫光教育产业基金的官网已无法打开。

紫光系也曾错失一些向教育产业扩展的机会。2013年7月，紫光股份宣布拟收购融创天下100%的股份，估值为6亿元，融创天下重要业务之一就是提供智慧教育整体解决方案。但同年11月，因参与重组有关方面涉嫌违法被稽查立案，此并购重组申请被暂停审核，并在2014年6月宣布交易双方最终未能达成一致，决定终止交易。?

巨人教育在2014年7月获得启迪控股的战略投资后更名为启迪巨人，并成为当时清华旗下唯一大型综合性基础教育机构。紫光集团旗下的紫光股份也是投资方之一，巨人教育创始人尹雄当时表示或将效仿昂立教育的模式，通过与紫光股份重组曲线上市，“这是成功率最高的，也是未来可能性最大的。”但两年多过去，启迪巨人至今没有上市的动作。?

今年10月31日，紫光集团还与启迪控股签署战略合作框架协议，双方将共同推动包括教育培训在内的多个领域的务实创新发展。?

“紫光”品牌一直为清华的标志，试图傍上紫光系上市公司的教育机构也层出不穷。

清大紫育于11月8日正式挂牌新三板，提供以自主招生、高考为主的升学规划咨询与竞赛服务，此前该公司以及紫光教育机构、清华在线等名称提供服务，并在其官网和夏令营等活动中使用“清华控股”和“紫光集团”的旗号，后紫光集团在其官网上声明清大紫育与之无关联。

紫光系仍然需要维护其品牌，并进一步合理利用和发挥清华的资源优势。