震荡市业绩为王 A股更应看成长

震荡市业绩为王 A股更应看成长

本报讯 价值投资鼻祖格雷厄姆曾在他的经典著作《证券分析》中分析道，股市短期是“投票机”，长期是“称重机”。纵观美股80年来的历史，股指涨幅基本全部由盈利贡献。海通证券通过研究2000年来的市场及上市公司盈利数据，显示A股的牛熊市主要是由于估值的波动引起的，揭示了A股同样是台“称重机”。而今年以来A股股指不断走低，近期更是在2800点附近缩量震荡，此时正是挑选业绩成长股的好时机。

A股同样是台“称重机”

根据2000年之后开始的市场及盈利、估值变化的统计数据显示，从2000/1-2016/4，上证指数从1535点上涨至2938点，年复合增速4.4%，指数EPS从35.7元涨至182元，年复合增速11.5%，而PE从43倍回落至16倍，年复合增速-6.3%。创业板从2010年6月推出以来，指数从973点涨至2138点，年复合增速14%，指数EPS从17.4元涨至41元，年复合增速15%，PE基本不变，仍然维持在53倍左右。结果显示，2000年以来的上证指数以及2010年6月以来的创业板指数，上涨的核心驱动力仍然是盈利增长，也再次验证了“市场短期是投票机，长期是称重机”的道理。

然而不同于美股的是，A股波动更加的频繁，牛熊涨跌90%来自估值波动。统计显示，A股牛市平均持续18个月，震荡市平均持续26个月，单边下跌的熊市平均持续10个月，所以对A股牛熊市的分析会更偏向于短期，择时更有其重要意义。统计1999年至今的市场数据，A股4轮牛市期间（1999/5-2001/6、2005/6-2007/10、2008/10-2009/8、2014/7-2015/6），平均指数年复合增速79%，指数PE（TTM）年复合增速74%，指数EPS年复合增速7%。A股3轮震荡市期间（2002/1-2004/4、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7），平均指数年复合增速2%，指数PE（TTM）年复合增速-15%，指数EPS年复合增速22%。A股5轮熊市期间（2001/6-2002/1、2004/4-2005/6、2007/10-2008/10、2011/4-2012/1、2015/6-2016/1），平均指数年复合增速-39%，指数PE（TTM）年复合增速-37%，指数EPS年复合增速1%。

由此，海通证券认为，从A股的角度来看，牛熊市中指数涨跌幅与估值变化高度一致。震荡市中估值下移，盈利回升，此时正是投资者寻找盈利增长公司的好时机，寻找到物美价廉的品种，等待牛市来临，估值提升，来一个完美的戴维斯双击。

精选白马股“待牛市”

震荡市的特征往往是估值回落，而盈利改善。在这种市场背景下，估值合理，有稳定的盈利增长和成长空间的白马成长股有相对优势。2009-2010年概念成长占优，2011-2012年白马成长和价值蓝筹占优，2013年高成长占优，2014-2015年概念成长再次占优，由此，海通证券认为，2016年风格有望重回白马成长股。

根据行业研究员推荐，结合净利润增速、动态PE、PEG等指标，海通证券精选了20只白马成长组合：海康威视、歌尔声学、顺络电子、华宇软件、鹏博士、烽火通信、省广股份、华策影视、长园集团、平高电气、沧州明珠、碧水源、启迪桑德、华东医药、恒瑞医药、五粮液、洋河股份、汤臣倍健、小天鹅A、老板电器。