因担忧疫情带来的负面经济后果，美国市场惊现“负利率”预期。近期，美国联邦基金期货2020年12月合约价格升破100，意味着交易员预计市场预测该月联邦基金有效利率将为负值。根据5月7日期货报价计算，从2020年12月开始至2021年全年，隐含利率全部进入负利率区间，然后2022年利率开始正常化。
美联储年内两次大幅降息
为应对新冠疫情的影响，美联储年内实施了两次大幅度降息。
北京时间3月3日，美联储宣布降息50个基点至1.00%-1.25%，同时将超额准备金率(IOER)下调50个基点至1.1%。
此后不久，美联储再次大幅降息。北京时间3月16凌晨,美联储再一次宣布紧急降息100个基点，将其联邦基金利率区间下调至0-0.25%,超出市场预期。
此次降息后，联邦基金利率重回零水平，市场对美联储在快速宽松后，下一步将采取的措施的关注度也迅速升温。
4月美联储议息会议决定维持利率目标在0-0.25%，并将继续实施QE和大规模的回购操作，保持充分的流动性供应。议息会议未做任何政策调整，这可能源于美联储认为近期的举措有效地缓解了资本市场的流动性冲击，在资本市场没有出现新的风险点之前，“以不变应万变”或许是货币当局的最佳选择，额外的政策变化或将给资本市场带来不必要的扰动。
浙商证券认为，在经济回归正轨之前，货币政策的持续宽松将是当下各种不确定性中的确定性因素。在有效地缓解了资本市场流动性冲击之后，美联储的重心逐步转向企业和居民扩信用。因为美联储要对自己的资产负债表负责，对实体企业和家庭提供更多的信贷支持的过程中，货币当局要继续与政府部门密切配合。
值得注意的是，在4月美联储议息会议中，美联储主席鲍威尔表示，低利率会通过各种渠道影响资产价格，不会对所有人有利，但是对美国整体经济有利。将继续维持低利率，不会急于加息，直到确信经济和通胀会回归到正轨。同时，不会考虑进一步降低利率，鲍威尔认为降低利率无法阻止社交隔离和停业所导致的经济活动的急剧下降，如果家庭和企业无法获得信贷，降低利率也不会刺激经济，保持信贷流动性是帮助经济恢复的关键。
“负利率”预期升温
尽管美联储大多数官员对于负利率一直持怀疑态度，尤其是负利率可能对美国货币市场基金和银行体系有很大的负面影响，鲍威尔也多次重申美联储不太可能考虑负利率，但是交易员却已经开始为美联储可能在2020年12月开始推出负利率而定价。近期，美国联邦基金利率期货2021年1月合约价格升破100，隐含联邦基金利率降为-0.002%。
里士满联储主席巴尔金表示，为应对跨资产类别的剧烈变化、股票和黄金价格大幅上涨以及2年期收益率暴跌至纪录低位，市场突然意识到负利率政策可能会在未来几个月出现，这是导致2021年1月利率为负的重要原因。但市场没有理会巴尔金的表态，隐含利率仍然为负，目前市场正在等待美联储主席鲍威尔在下周的表态，这对市场负利率预期的走向至关重要。
华泰证券张继强团队分析认为，美国部分期限联邦基金期货价格升破100美元，隐含对应月份联邦基金利率打开“零下限”，或主要源于技术性因素：4月以来有效联邦基金利率离目标区间下限较近，部分市场参与者预期其可能随美联储上调IOER小幅回升，看起来既“正当”又有不错的赔率。但美联储4月30日并未上调IOER，传递出坚定宽松的政策立场，引发这一部分空头回补，造成联邦基金期货价格跳升。但若将视角拉长，空头回补的背后，也正是美联储可能较长期保持宽松政策，美国短端利率乃至美债收益率会否转负仍然值得密切关注。
国泰君安覃汉则认为，出现负利率定价是部分投资者认为新冠疫情下美国经济复苏可能比预期还弱，通缩预期加剧可能迫使美联储开始考虑负利率。
对市场有何影响？
目前市场的焦点在于新冠疫情对经济造成影响的持续时间问题，美股表现反映投资者认为本轮衰退持续时间可能较短，似乎正在“越过衰退向前看”，但美元短端利率衍生品、美债等表现来看，对短期经济似乎并不乐观。
华泰证券认为，美股快速反弹后，预期已偏乐观，经济重启进程值得关注，可能出现的预期差或加大修复过程中的波动。美债在供需失衡下，存在收益率上行、曲线变陡的可能性，但货币政策仍未逆转，调整的潜在空间相对有限。“price in负利率”虽可能有技术性原因，但债务货币化带来的“日本化”隐忧仍然值得关注。国内方面，股债强弱切换过程可能伴随波动上升，需提防海外市场情绪传导，黄金短期暂缺少催化剂，但仍有中长期战略配置价值。
国信证券指出，在极低的利率水平环境中，全球又将进入到所有资产价格都上涨的逻辑。宽松的流动性环境将对资产价格形成支撑，尤其是对于权益类资产，利率的大幅下行有望通过提高估值进而推动股价上行。不过这里需要强调的是这个过程中，因为利率趋于为0或者负数，传统的贴现模型计算出的结果包括估值可能都将趋于无穷大，所以不用去过于纠结估值。并且无论是从理论还是经验来看，要找到股票的估值上限比估值下限难度更大，现实中，很难去说估值到了那里，股价就一定会发生变化。(王军)
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